Обоснование

Как и прежде, рейтинги ОАО «Московская городская телефонная сеть» (МГТС), московского оператора регулируемых услуг традиционной проводной связи, определяются главным образом его положением базового оператора на высокодоходном и весьма конкурентном рынке услуг проводной телефонной связи г. Москвы, тесными взаимосвязями с основным акционером АФК «Система (В/Стабильный/—), активно диверсифицирующим свой бизнес, а также длительной и технически сложной модернизацией сети, требующей значительных капитальных вложений.

В настоящее время АФК «Система» интенсифицирует усилия по координированию и рационализации деятельности МГТС и других подконтрольных ей операторов фиксированной связи, действующих в Москве, внедряя на массовый рынок новые услуги широкополосного доступа. Между тем эффективность деятельности МГТС по-прежнему сильно зависит от дальнейшего повышения регулируемых тарифов (благодаря этому фактору «неконсолидированная» выручка компании в 2003 г. выросла примерно на 50%). Несмотря на активную кампанию по продвижению нового продукта — доступа в Интернет с использованием ADSL-линий, проводимую с 2002 г. усилиями дочерней компании МТУ-Интел, число пользователей ADSL-линий лишь недавно превысило 20 тыс.

Более тесной интеграции телекоммуникационных предприятий АФК «Система» в Москве, а также реализации запланированного первичного размещения акций МГТС препятствует наличие другого крупного акционера МГТС — государственного телекоммуникационного холдинга «Связьинвест», которому принадлежит 28-процентный блокирующий пакет голосующих акций компании. По мнению Standard & Poor’s, приватизация «Связьинвеста» едва ли произойдет ранее 2005 г., поэтому дальнейшая судьба указанного пакета акций остается неизвестной.

Серьезным фактором, ограничивающим уровень рейтинга МГТС, являются процессы, происходящие на российском рынке дальней телефонной связи, который до сих пор не либерализован. Национальный оператор сотовой связи «Ростелеком» самостоятельно выставляет счета абонентам МГТС за междугородные и международные звонки и выплачивает МГТС лишь небольшую компенсацию за пропуск «дальнего» трафика по своей сети.

Достаточно высокий уровень финансовых показателей МГТС находится в зависимости от агрессивности капиталовложений в модернизацию сети и развитие новых услуг, которые могут возрасти под влиянием АФК «Система». В первом полугодии 2004 г. МГТС сохранила умеренный уровень общего долга (4,6 млрд руб., или 159 млн долл.) и высокую рентабельность по EBITDA (прибыли до налогов, процентов и начисления амортизации). В соответствии с российским стандартами бухгалтерского учета на 30 июня 2004 г. отношение общего долга к EBITDA составляло 0,7, а отношение EBITDA к выручке — 46%. По сравнению с 2003 г. эти показатели существенно не изменились. По данным компании, уровень капитальных расходов (в процентах от выручки) в первом полугодии 2004 г. вырос и составил примерно 31% против 20% за полный 2003 г.

Ликвидность

Ликвидность МГТС можно считать достаточной. Согласно неконсолидированной финансовой отчетности, составленной по РСБУ, денежная позиция компании на 30 июня 2004 г. составляла 546 млн руб. (18,7 млн долл.), в то время как обязательства по краткосрочным заимствованиям равнялись 2,1 млрд руб. Компания имеет обязательства по двум внутренним облигационным займам на 1 млрд руб. каждый. Сроки погашения по ним наступают соответственно в ноябре 2004 г. и апреле 2005 г. По мнению Standard & Poor’s, МГТС имеет достаточную финансовую гибкость, чтобы погасить эту задолженность путем рефинансирования и использования внутренних ресурсов.

Прогноз

Прогноз «Стабильный» по рейтингу МГТС определяется устойчивостью операционных показателей компании и небольшим уровнем использования финансового рычага. Кредитоспособность МГТС будет, как и прежде, зависеть от кредитоспособности главного акционера АФК «Система», который проводит более агрессивную финансовую политику. Усилия по объединению московских операторов проводной связи должны способствовать улучшению положения МГТС на рынке. Положительное влияние на уровень рейтинга МГТС может также оказать существенный рост денежных поступлений за счет увеличения объема услуг широкополосного доступа в Интернет.

Для получения более подробной информации:
Павел Кочанов , Москва, 7 (095) 783-41-33;
Майкл О'Брайен , Лондон, 44 (207) 826-35-61

Адреса электронной почты аналитиков:
pavel_kochanov@standardandpoors.com
michael_obrien@standardandpoors.com
CorporateFinanceEurope@standardandpoors.com